Rodzina Solorzów-Żaków chce wycofać ZE PAK z warszawskiej giełdy. Wehikuł inwestycyjny rodziny, cypryjska spółka Argumenol Investment Company, zapowiedział dobrowolne wezwanie na wszystkie akcje konińskiej grupy energetycznej, których jeszcze nie posiada. Po transakcji zamierza zwiększyć swój udział do 100 proc., a po przekroczeniu 95 proc. głosów – przeprowadzić przymusowy wykup i zdjąć spółkę z obrotu na GPW.

Informację przekazała kancelaria Baker McKenzie Krzyżowski i Wspólnicy; sprawę potwierdza też komunikat giełdowy ZE PAK.

Cena 18 zł za akcję

Argumenol to obecnie większościowy akcjonariusz z 65,96 proc. akcji. W ramach wezwania chce nabyć 17.299.636 walorów, czyli ok. 34,04 proc. kapitału zakładowego i ogólnej liczby głosów. Akcjonariuszom mniejszościowym zaproponowano 18 zł za papier.

To około 4 proc. więcej niż piątkowe zamknięcie notowań, gdy kurs wyniósł 17,28 zł. Na tym poziomie kapitalizacja ZE PAK sięga 880 mln zł, a pakiet, który chce przejąć Argumenol, jest wart niecałe 300 mln zł.

Ostateczna skala transakcji będzie zależeć od liczby zapisów. Jeśli Argumenol osiągnie co najmniej 95 proc. ogólnej liczby głosów, planuje squeeze-out oraz wycofanie akcji z warszawskiej giełdy. W zapowiedzi wskazano, że zapisy mogą ruszyć około 3 listopada, po zakończeniu weryfikacji dokumentu wezwania przez KNF.

Najpierw umowa o współpracy

Warunkiem ogłoszenia wezwania jest zawarcie umowy o współpracy strategicznej między ZE PAK a Argumenol. Ma ona określić zasady doradztwa finansowego i strategicznego, współpracę przy transformacji modelu działalności, działania związane z planowanym wycofaniem akcji oraz obieg informacji, w tym poufnych. W obsłudze transakcji pośredniczyć będzie Trigon Dom Maklerski, a UniCredit został wyłącznym doradcą finansowym Argumenolu.

Koniec węglowej przeszłości

Argumenol wskazuje na zaawansowaną transformację grupy. Od debiutu giełdowego ZE PAK wygasił zdecydowaną większość historycznych aktywów konwencjonalnych, w tym elektrownie Adamów i Konin oraz większość jednostek w Pątnowie. Obecnie eksploatowany jest jedynie blok Pątnów II o mocy 474 MW, który opiera się na przychodach z rynku mocy do końca 2027 r.

Do końca tego roku ma się zakończyć wydobycie węgla brunatnego. Do końca czerwca 2026 r. grupa zredukowała 504 etaty, a łączną skalę redukcji zatrudnienia w 2026 r. szacuje się na ok. 700 etatów. Równolegle w Turku powstaje blok CCGT, którego uruchomienie planowane jest na koniec 2027 r. Zanim zacznie on realnie wspierać wyniki, przepływy z działalności węglowej będą jednak stopniowo gasnąć.

Argumenol zapowiada wysokie wydatki inwestycyjne, m.in. na rekultywację i zagospodarowanie terenów pogórniczych, przyszłość pozostałej infrastruktury konwencjonalnej oraz nowe źródła wytwarzania. W komunikacie zastrzeżono, że w średnim terminie utrzymująca się baza kosztowa, rosnące zadłużenie i potrzeby inwestycyjne będą istotnie ograniczać zdolność grupy do dystrybucji nadwyżek finansowych do akcjonariuszy.

Wiatr, biomasa, wodór

Grupa mierzy się też z wyzwaniami w nowych obszarach. Planowany projekt farm wiatrowych w województwie opolskim o łącznej mocy ok. 500 MW wciąż jest na wczesnym etapie; status ready-to-build ma zostać osiągnięty w latach 2028-2029, a uruchomienie planowane jest na 2031 r. Z kolei projekty fotowoltaiczne i magazyny energii wymagają dalszej oceny.

ZE PAK posiada 49,5 proc. udziałów w PAK-Polska Czysta Energia, ale – jak podano – nie sprawuje nad nią kontroli i nie ma pełnej możliwości kształtowania jej strategii. Wyniki tej spółki pozostawały ostatnio poniżej oczekiwań, m.in. przez gorsze warunki meteorologiczne i nierynkowe redysponowanie OZE. Segment biomasy pozostaje narażony na zmienność rynku i cen energii, a segment wodorowy rozwija się wolniej, niż zakładano, przy jednoczesnym zaangażowaniu znacznych nakładów i istnieniu zobowiązań pozaoperacyjnych wobec podmiotów trzecich.

Poza giełdą ma być łatwiej

W ocenie Argumenolu realizacja szerokiego, wieloletniego programu transformacji poza rynkiem publicznym powinna zapewnić ZE PAK większą elastyczność strategiczną i operacyjną. Wezwanie ma jednocześnie umożliwić akcjonariuszom mniejszościowym wyjście z inwestycji.

Warto dodać, że ZE PAK niedawno zaciągnął w UniCredit kredyt w wysokości 340 mln zł, przeznaczony na finansowanie lub refinansowanie wydatków związanych z opolskimi farmami wiatrowymi, ogólne cele korporacyjne i kapitał obrotowy. W piątek Cyfrowy Polsat, większościowy akcjonariusz PAK-Polska Czysta Energia, zapowiedział konferencję prasową o strategii na 29 października. Piotr Żak jest prezesem zarówno ZE PAK, jak i Cyfrowego Polsatu.

Zanim jednak ruszą zapisy w wezwaniu, KNF musi zweryfikować dokument, a ZE PAK i Argumenol muszą podpisać umowę o współpracy strategicznej.