Giełdowi giganci technologiczni – Tesla i Alphabet – opublikowali w środę raporty za II kwartał 2026 roku. Obie spółki pokazały silny wzrost przychodów, ale jednocześnie poniosły ogromne koszty związane z ekspansją w sztucznej inteligencji. Rezultat? Ujemne wolne przepływy pieniężne i – w przypadku Tesli – gwałtowny spadek rentowności operacyjnej. Rynek opcji już wcześniej sygnalizował, że po publikacji wyników należy spodziewać się większych niż zwykle wahań kursów.

Opcje wyceniły ponadprzeciętną zmienność

Jeszcze przed ogłoszeniem danych analitycy zwracali uwagę na wyjątkowo wysoką implikowaną zmienność. Opcje wygasające 24 lipca wyceniały dla Alphabetu ruch o około 5,18% w każdą stronę względem kursu 347,15 USD (przedział od 329,17 do 365,13 USD). Dla Tesli oczekiwany ruch wynosił około 5,04% wokół ceny 378,93 USD (przedział 359,85–398,01 USD). To więcej niż średni bezwzględny ruch po czterech poprzednich publikacjach wyników, który dla Alphabetu wyniósł 3,90%, a dla Tesli 4,37%.

— Rynek opcji nie prognozuje kierunku, a jedynie skalę wahania, którą uczestnicy uznają za prawdopodobną — przypominał przed publikacją Daniel Kostecki, analityk CMC Markets.

Tesla: rekord dostaw, ale marża operacyjna runęła

Przychody Tesli wzrosły o 26% rok do roku, do 28,24 mld USD. Firma dostarczyła 480 126 samochodów, co oznacza 25% wzrost względem II kwartału 2025 roku i nowy rekord dla tego okresu. Produkcja wyniosła 451 758 pojazdów. Sprzedaż magazynów energii sięgnęła 13,5 GWh (wzrost o 41%).

Jednak wzrost wolumenu nie przełożył się na wyższą rentowność. Zysk operacyjny spadł aż o 57%, do zaledwie 398 mln USD, a marża operacyjna skurczyła się z 4,1% do 1,4%. Przyczyny? Niższe średnie ceny samochodów, spadek przychodów z kredytów regulacyjnych (z 439 mln do 146 mln USD) oraz rosnące wydatki na AI, badania i rozwój. Zysk netto GAAP wyniósł 1,11 mld USD (spadek o 5%), ale został wsparty niezrealizowanymi zyskami z inwestycji w SpaceX. Jak wskazują analitycy, zysk operacyjny lepiej niż zysk netto oddaje bieżącą kondycję ekonomiczną spółki.

Tesla po raz pierwszy od początku 2024 roku odnotowała ujemne wolne przepływy pieniężne: –1,09 mld USD. Nakłady inwestycyjne wzrosły o 142%, do 5,79 mld USD, głównie na rozwój autonomicznej jazdy i moce obliczeniowe dla AI. Gotówka i krótkoterminowe inwestycje spadły o około 1,2 mld USD, do 43,52 mld USD.

Alphabet: chmura napędza wzrost, ale koszty też rosną

Alphabet, właściciel Google, pochwalił się znacznie lepszym obrazem operacyjnym. Przychody wzrosły o 24%, do 119,8 mld USD, a zysk operacyjny zwiększył się o 30%, do 40,8 mld USD (marża 34% wobec 32% rok wcześniej). Głównym motorem był Google Cloud: przychody segmentu skoczyły do 24,8 mld USD, a zysk operacyjny wzrósł ponad trzykrotnie, z 2,8 mld do 8,8 mld USD. Reklama w wyszukiwarce pozostaje stabilna – przychody z tego źródła wzrosły o 17%. YouTube dodał 13%, a subskrypcje, platformy i urządzenia 15%.

Mimo ogromnych zasobów gotówki (55,9 mld USD w gotówce i 186,6 mld USD w zbywalnych papierach wartościowych, łącznie 242,5 mld USD), Alphabet również zanotował ujemne wolne przepływy pieniężne: –5,9 mld USD. Nakłady inwestycyjne podwoiły się, sięgając 44,9 mld USD – głównie na centra danych i infrastrukturę AI. Aby sfinansować ekspansję, spółka pozyskała w czerwcu 49,6 mld USD z emisji akcji i akcji uprzywilejowanych oraz około 20,3 mld USD netto z emisji obligacji. Długoterminowe zadłużenie wzrosło z 46,5 mld USD na koniec 2025 roku do 98,2 mld USD na koniec czerwca 2026.

Zysk netto Alphabetu wyniósł aż 112,1 mld USD (czterokrotny wzrost r/r), ale zawierał 99 mld USD zysku z papierów udziałowych – niezrealizowanego wzrostu wartości inwestycji. Podobnie jak w przypadku Tesli, to zysk operacyjny, a nie netto, najlepiej oddaje obecną kondycję biznesu.

Różnice w rentowności i finansowaniu

Obie firmy są w fazie intensywnej ekspansji, ale skutki dla przepływów pieniężnych są odmienne. Tesla odnotowała spadek marży operacyjnej do 1,4%, podczas gdy Alphabet poprawił marżę do 34%. Obie spółki wykazały ujemne kwartalne wolne przepływy pieniężne – Tesla na poziomie –1,09 mld USD, Alphabet na poziomie –5,9 mld USD. Alphabet, aby sfinansować dalszy rozwój, sięgnął po emisję akcji i obligacji, zwiększając zadłużenie długoterminowe. Tesla natomiast sfinansowała wydatki ze zgromadzonej gotówki, która mimo spadku nadal jest wysoka i wynosi 43,52 mld USD.